伦铜近期小幅反弹，黄铜管价格站上10日均线，但是我们认为短期供应端扰动不足改变价格弱势格局，铜价后期还存在二次探底的可能。铜精矿和废铜供应紧张预期支撑短期铜价，但是疫情还在全球蔓延，对金融市场和终端消费的冲击是主要逻辑，决定了未来黄铜管铜价还将延续下行的趋势。
铜原料供应扰动仍存
    受疫情的影响，智利、秘鲁和墨西哥等国家进入紧急状态，影响部分铜矿生产及运输，铜精矿供应紧张导致铜精矿TC下行。数据显示，当前进口铜精矿加工费TC为62.5美元/吨，较上周下降5美元/吨，冶炼厂亏损扩大至300元/吨左右。但是，这里面有两点需要注意，一是铜冶炼厂对亏损的忍耐力比较强，并且有交长单的需求，暂时不会因冶炼亏损而出现减产的情况；二是铜精矿现货加工费TC和长单水平相当，并没有出现极端背离的情况，冶炼厂购买铜精矿现货的情绪没有明显受挫。
    如果南美主要铜矿生产国紧急状态短期不解除，二季度铜精矿现货合同有可能遇到不可抗力风险，但是我们认为这种中长期封国的情况发生的概率较低，因南美主要国家矿产出口占GDP比重较大。废铜方面，东南亚国家行动管制禁令限制废铜出口，加上持货商因黄铜管铜价低不出货，废铜供应紧张格局显现，精铜和废铜价格倒挂，但考虑到废铜加工企业需求较弱和精铜库存处于年初以来的高位，黄铜管供应紧张对价格的实际支撑作用有所削弱。